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债券市场的特征 简述中国债券市场

9个月前 (02-20)金融知识347

  (一)债券的种类

  1.债券分类。比较常听到的可以概括为以下7类:分别是国债、地方政府债、央行票据、金融债、公司债、企业债以及非金融企业债务融资工具。

  按照发行主体又可以分成两大类:即以政府机构发行为主的利率债和以企业发行为主的信用债。

  像国债、地方政府债、央行票据和三大政策性银行金融债就属于利率债,像企业债、公司债、普通金融债等就属于信用债。

  2.我国债券交易市场。主要有三大债券交易市场,分别是银行间债券市场、银行柜台债券市场以及交易所债券市场。

  (二)专项债券的特点

  1.专项债券

  所谓专项债券是在企业债券制度范围下,针对相关行业、产业的发展特点,统筹债券支持措施,引导社会资金投入相关领域、具有示范作用的债券品种。

  2.专项债券的特点

  专项债券主要特点可以从以下六个方面介绍:

  (1)在统筹具体行业、产业发展特点及偿债风险的基础上,对专项债券适当放宽部分企业债券的审核政策;

  (2)创新债券品种,支持可续债券等方式发行专项债券;

  (3)充分发挥了企业债券的优势,并结合相关产业、项目运营等特点,优化专项债券还本付息设计;

  (4)鼓励出台价格政策、风险补偿等配套措施;

  (5)创新专项债券增信方式,探索利用养老服务企业出让等资产,为发债提供了抵质押担保;

  (6)贯彻实施国家相关政策,进一步明确债券资金支持范围。

  3.债券发行方式

  单只专项债券可对应单一项目发行,也可对应多个项目发行。不过,尽管它有两种发行方式,但它必须对应单项政府性基金或者是专项收入偿债。

  (三)公司债券的特征

  公司债券是指公司依照法定的程序发行的,约定在一定期限内向持有人还本付息的有价证券。债券体现的是债券的持有人与债券的发行者之间的债权与债务的关系,债券代表了债权债务的关系,要有确定的还本付息日。

  1.广义的特征。公司债券是一种承诺偿还的特殊债务凭证,具有以下特征:

  (1)债权性,与其他债券一样,可转换债券规定的利率和期限,企业需要根据与投资者约定,支付债券本息。

  定期偿还本金,公司债券发行时都注明到期日。债券到期,发行公司要按票面金额偿还所借款项,不得随意拖延。

  定期支付利息,债券发行公司债券发行条件中规定的固定利息率向债券持有者定期支付利息。付息时间通常在公司债约上规定,一般为每年两次。若发行公司未能按期履行支付利息的义务,持券人有权诉诸法律来解决。

  (2)股权性:可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券,但转换成股票之后,原债券持有人就由债权人变成了公司的股东,可参与企业的经营决策和红利分配,这会改变公司的股本结构。

  (3)可转换性:可转换性是可转换债券的重要标志,债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。

  (4)回售性:可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利,发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。

  2.狭义的特征。债券主要有以下这么几点特征:

  (1)偿还性:债券一般都规定有偿还期限,发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。流动性:债券发行后一般都可以在流通市场上自由转换。

  (2)安全性:与股票不同,债券通常设定了固定的利率,与企业经营情况没有直接联系,收益相对稳定,风险较小。

  (3)收益性:债券的收益性主要表现在两个方面,一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收益;二是投资者可以利用债券价格的变动,通过低买高卖赚取差价。

  (一)债券的种类

  1.债券分类。比较常听到的可以概括为以下7类:分别是国债、地方政府债、央行票据、金融债、公司债、企业债以及非金融企业债务融资工具。

  按照发行主体又可以分成两大类:即以政府机构发行为主的利率债和以企业发行为主的信用债。

  像国债、地方政府债、央行票据和三大政策性银行金融债就属于利率债,像企业债、公司债、普通金融债等就属于信用债。

  2.我国债券交易市场。主要有三大债券交易市场,分别是银行间债券市场、银行柜台债券市场以及交易所债券市场。

  (二)专项债券的特点

  1.专项债券

  所谓专项债券是在企业债券制度范围下,针对相关行业、产业的发展特点,统筹债券支持措施,引导社会资金投入相关领域、具有示范作用的债券品种。

  2.专项债券的特点

  专项债券主要特点可以从以下六个方面介绍:

  (1)在统筹具体行业、产业发展特点及偿债风险的基础上,对专项债券适当放宽部分企业债券的审核政策;

  (2)创新债券品种,支持可续债券等方式发行专项债券;

  (3)充分发挥了企业债券的优势,并结合相关产业、项目运营等特点,优化专项债券还本付息设计;

  (4)鼓励出台价格政策、风险补偿等配套措施;

  (5)创新专项债券增信方式,探索利用养老服务企业出让等资产,为发债提供了抵质押担保;

  (6)贯彻实施国家相关政策,进一步明确债券资金支持范围。

  3.债券发行方式

  单只专项债券可对应单一项目发行,也可对应多个项目发行。不过,尽管它有两种发行方式,但它必须对应单项政府性基金或者是专项收入偿债。

  (三)公司债券的特征

  公司债券是指公司依照法定的程序发行的,约定在一定期限内向持有人还本付息的有价证券。债券体现的是债券的持有人与债券的发行者之间的债权与债务的关系,债券代表了债权债务的关系,要有确定的还本付息日。

  1.广义的特征。公司债券是一种承诺偿还的特殊债务凭证,具有以下特征:

  (1)债权性,与其他债券一样,可转换债券规定的利率和期限,企业需要根据与投资者约定,支付债券本息。

  定期偿还本金,公司债券发行时都注明到期日。债券到期,发行公司要按票面金额偿还所借款项,不得随意拖延。

  定期支付利息,债券发行公司债券发行条件中规定的固定利息率向债券持有者定期支付利息。付息时间通常在公司债约上规定,一般为每年两次。若发行公司未能按期履行支付利息的义务,持券人有权诉诸法律来解决。

  (2)股权性:可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券,但转换成股票之后,原债券持有人就由债权人变成了公司的股东,可参与企业的经营决策和红利分配,这会改变公司的股本结构。

  (3)可转换性:可转换性是可转换债券的重要标志,债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。

  (4)回售性:可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利,发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。

  2.狭义的特征。债券主要有以下这么几点特征:

  (1)偿还性:债券一般都规定有偿还期限,发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。流动性:债券发行后一般都可以在流通市场上自由转换。

  (2)安全性:与股票不同,债券通常设定了固定的利率,与企业经营情况没有直接联系,收益相对稳定,风险较小。

  (3)收益性:债券的收益性主要表现在两个方面,一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收益;二是投资者可以利用债券价格的变动,通过低买高卖赚取差价。

  (四)中国债券市场特征

  政府债券和准政府债券,信用债券,金融机构发行的金融债券,国债期货,绿色债券,资产支持证券。

  1.政府债券和准政府债券。公共部门主导债券市场,占整个债券市场的60%以上,包括主权债券、政策性银行债券和快速增长的地方政府债券市场。

  (1)主权债券(中国中央政府债券)。主权债券常作为其他固定收益证券的无风险基准。中国国债约占国内债券市场的20%,期限从3个月到50年不等。由于银行持有70%的国债且往往持有到期,二级市场交易比较有限,因此信息处理更加有限。货币政策对债券市场收益率的传导作用更强。例如,7天回购利率的变化对中国的短期政府债券收益率产生了重大而持久的影响。

  (2)政策性银行债券。政策性银行债券不免税,这一点不同于主权债券。1994年,中国国家开发银行首次发行政策性银行债券,如今,政策性银行债券包括由中国进出口银行和中国农业发展银行发行的债券。政策性银行债券市场规模与主权债券市场规模相仿,但事实证明,政策性银行债券流动性更强。它对宏观经济基本面(以工业生产为代理变量)的变化以及货币政策信号(7天回购利率)往往反应更灵敏。

  (3)地方政府债券。由财政部监管的中国地方政府债券市场几乎是在一夜之间发展起来的,如今其规模已超过了主权债券市场。2015年以前,中国基本上不允许地方政府举债。为了促进转型,中央政府宣布了一项总额达15万亿元人民币(占2017年GDP的23%)的大规模债务置换计划,使中国的地方政府债券市场成为世界最大的债券市场之一。

  地方政府债券分为两类:一般债券和专项债券。一般债券用于为没有预期收入的项目融资,因此依靠广义政府财政收入偿债。专项债券预期依靠项目收入偿还,不会反映在政府整体赤字中。一般债券和专项债券均受地方省级机构和全国人民代表大会规定的债务上限约束。流动性差、信用风险文化薄弱、投资者基础狭窄等因素严重阻碍了债券市场的发展。

  2.信用债券。公司可以在不同的细分市场发行具有相似特征和期限的工具,这些工具由不同的监管机构管理,采用不同的发行方式,遵循不同的规则,并在不同的平台上进行交易。

  不同的细分市场包括企业和公司债券市场,以及中期票据市场。

  (1)企业债券。自1983年首次发行信用债券以来,企业债券市场发展迅速。这一市场几乎完全是为国有企业设立的(不过国有企业也可以在其他细分市场上发行债券);80%的企业债券是由特殊类型的国有企业——地方政府融资平台发行的(下一小节讨论)。企业债券由中国国家发展和改革委员会监管,发行仍须获得批准。企业债券可以在银行间市场和交易所市场上交易。

  (2)公司债券。连续不断的金融业自由化浪潮推动中国建立了由其他监管机构牵头的新的细分市场。2004年,国务院印发《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。三年后,中国开始试点发行公司债券,这些债券在交易所市场上发行和交易,并由中国证券监督管理委员会监管。

  (3)中期票据。从2008年开始,中国建立了一个新的信用债券细分市场,允许公司通过“中期票据”融资。中期票据被正式归入了非金融企业债务融资工具,由中国人民银行下属的自律性机构——中国银行间市场交易商协会监管。这些票据经注册登记后发行,在银行间市场上交易。其他国家只有金融实体可以进入银行间市场,而在中国,公司和大型机构投资者都可以进入该市场。

  地方政府融资平台。

  地方政府融资平台是地方政府以资本、土地等公共资源设立的国有企业,它们向银行贷款或发行城市建设债券(城投)。尽管1992年才首次发行城投债券,但在2008年全球金融危机爆发之后,城投债券的发行量激增。从法律上说,它们与地方政府债券不同,因为它们是企业的负债,尽管这些企业是国有企业。

  信用债券市场的实证评估。

  利用公司层面的数据进行的实证评估提供了关于中国信用债券市场的宝贵见解。分析表明,从无风险基准利率到企业债券的传导几乎是1∶1,而向公司债券的传导仍不完全。同时,信用风险似乎更充分地反映在“公司”债券、而非类似的“企业”债券的定价上。

  寸引入了券款对付机制。长期国债期货和不同期限的国债期货期权,强化债券收益率曲线。

  5.绿色债券。保护环境已成为中国的首要任务,绿色金融可以发挥重要作用。中国的绿色债券市场仍处于起步阶段,但在2015年12月中国人民银行推出发行绿色债券的相关指引文件后,中国已经成为世界最大的绿色债券市场。支持绿色债券的项目目录由中国金融学会绿色金融专业委员会发布。期限和产品包括短期和长期债以及永续债券,最近还出现了资产支持证券和绿色资产担保债券。根据气候债券倡议组织的数据,2017年中国的绿色债券发行总额为2486亿元人民币(合371亿美元),占全球发行总额的22%。

  6.资产支持证券。资产支持证券市场由信贷资产支持证券和企业资产支持证券两部分组成。前者在银行间市场上发行和交易,由中国人民银行和中国银行保险监督管理委员会监管;而后者在交易所市场上发行和交易,由中国证券监督管理委员会监管。2014年底,资产支持证券的发行从审批制改为注册制。

  (1)中国债券市场的开放和外资参与。为了允许非中国实体发行人民币计价债券,中国于2005年推出了“熊猫债券”市场。

  (2)人民币国际化和特别提款权。2016年11月,人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子。财政部开始定期发行3个月期政府债券,以增强主权债券收益率曲线,同时消除其他障碍,使外国投资更具吸引力。人民币作为储备货币的使用日益增加,截至2017年年底,海外机构持有的中国主权债券占比达5.4%。

  (3)纳入全球债券指数。纳入全球债券指数将提高外国投资者对主权债券市场的参与度。

  2018年3月,彭博宣布,从2019年4月开始,将人民币计价的国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合债券指数。将中国债券纳入这一指数的过程将为期20个月分阶段完成,初始比重为5%,随后每月递增5%。在完全纳入这一全球综合债券指数后,中国的权重可能会达到该指数的5.49%,成为继美元、欧元、日元之后的第四大货币,在分阶段纳入期间,预计流入的资金为900亿~1300亿美元。

  2020年2月,中国国债被纳入摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数系列。

  2020年9月,富时罗素宣布中国国债将自次年10月起正式被纳入世界政府债券指数。人民币债券纳入这两个指数后,可能会产生另外1300亿~1800亿美元的被动资金流入。

  (4)“一带一路”倡议。“一带一路”倡议可能会促进中国的离岸市场和在岸市场交易。伙伴国家巨大的基础设施缺口引发了巨大的融资需求,而债券发行能够有效地调动资源。2017年以来,中国国家开发银行和其他中国商业银行已经发行了美元和欧元离岸债券,为“一带一路”倡议项目融资,也越来越多地依靠在岸人民币债券市场。

  2018年3月,上海证券交易所和深圳证券交易所均发布了关于进行“一带一路”倡议债券试点的通知,2018年3月,上海证券交易所和深圳证券交易所均发布了关于进行“一带一路”倡议债券试点的通知,考虑到“一带一路”倡议基础设施项目的长期性,引入保险公司、养老基金等机构投资者以提供稳定的长期融资尤其重要。

  (5)债券市场发展与市场开放。中国成功实施的发展战略被形容为“摸着石头过河”,按照这一战略,中国金融部门的改革开放并不是直线推进的,而是经历了曲折和调整,特别是在2013年和2015—2016年。通过审慎安排改革次序、不断调整政策并实施适度的宏观金融管理,可以将风险降至最低。

  (6)开放与清除障碍。债券市场发展的大背景是中国更广泛的经济和金融改革开放政策,制定这些政策的目的是建立一个成熟的市场。但是,重要的缺陷仍然存在。弥补这些缺陷不仅对维护金融稳定、促进经济发展十分重要,而且对促进人民币作为储备货币的使用也很必要。

  (7)加强金融市场稳定性。金融体系的快速发展不断向金融监管机构提出了挑战。例如,2016年年底,一家证券经纪公司(国海证券)发生了一起回购信用事件,打击了市场信心。银行开始减少对非银行金融机构的短期贷款。尽管使用了经协调的信贷展期来防止出现资不抵债的现象,但利率仍大幅飙升,回购和债券市场的流动性迅速耗竭。

  面对这些挑战,中国从2017年开始收紧了金融部门监管,包括出台了新的关于集合投资工具的统一规则。政府侧重于解决经济中杠杆率不断上升的问题这一做法是正确的,尤其是在企业部门以及与地方国有企业相关的领域。尽管违约率仍相对较低,但随着继续推进去杠杆化的工作和允许实力较弱的企业退出,违约率可能会上升。同时,取消普遍存在的隐性担保(这对确保更好的风险定价和资本分配至关重要)可能导致债券市场信用风险的重新定价。

  (8)交易模式。依据国际标准,中国债券市场交易活动(以流转率衡量)的波动性大,可能对金融稳定造成风险。

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