“我们总体上对于权益市场非常看好，并认为后面经济的增长会强于市场的悲观预期。超额收益来自于变化，有结束就有开始，我们整体投资会聚焦那些受益的方向和行业。”

●代表产品：银华心怡、银华心诚、银华心佳、银华心享等

●看好方向：科技（如电动车、军工），消费(如医药)等

本月最大的事情是2022年的政府工作报告的出炉，这个基本代表了今年景气度可以维持或者向上的行业，本次月报我们就说一说我们的看法。

（数据来源：政府工作报告，2022.3.5）

宏观展望

我们总体上对于权益市场非常看好，并认为后面经济的增长会强于市场的悲观预期，这是我们与市场一些悲观观点的显著不同。我们同时判断，从短期、中期、中长期和长期四个维度来看，有四件事情已经进入到了结束的阶段。超额收益来自于变化，有结束就有开始，我们整体投资会聚焦那些受益的方向和行业。

一、短期维度来看，开年以来的估值收缩已经进入到结束阶段：

我们认为近期市场下跌的原因包括奥密克戎持续发展的内因和俄乌冲突的外因。股票型基金和偏股型基金的平均值从最高点的回撤幅度，也基本接近了之前两次大幅调整，前两次分别是16年初和18年底，而这两次大幅调整的终点，都是大牛市的起点。尽管天下没有两片相同的树叶，但阳光下同样没有新鲜事，在这个时间点，在市场估值已经深深打上悲观预期的烙印后，我们不妨乐观一些。整体A股和一些优质标的的估值从历史的角度上来看，已经处于比较有吸引力的阶段。如果考虑流动性环境其实是处于宽松的状态中，目前的估值分位继续下杀的概率非常小。我们判断只要后面公司基本面的每股收益不出现大幅下修的情况，市场估值后面就没有太多继续下跌的空间。我们认为市场的估值收缩已经接近尾声。

二、中期维度来看，疫情的影响在1-2年内将结束：

我们认为疫情影响结束需要四个条件：一是疫苗的接种率足够高，特别是老人和儿童，这个在未来一年内应该可以完成；二是要有有效且便宜的新冠药，考虑授权后产能扩建问题，这个在一年内应该也可以解决；第三个条件有足够的检测，目前我们已经有了；第四是需要有足够的医疗资源支持，这也算是新基建的一部分。我们认为在1-2年的维度，在我们准备充分后，也许到明年“两会”之后，疫情的影响将会逐渐结束。

三、从中长期维度来看，俄乌战争使持续多年的全球化进程走向结束，逆全球化走向开始：

不同的文明之间，天生会有生疏感和不信任感。而新冠疫情的全球蔓延，通航的限制，加剧了互相的生疏感和不信任感，最终导致了战争的爆发。持续30年的全球化进程，很可能会走向终结，各国都会开启自己内循环的经济方向，目标市场和供应链的安全变得越来越重要，经济上的联系也会越来越脱钩。我们认为，全球的割裂化变局映射到投资上来说，全部嵌入到全球产业链的、两头都在外的公司，估值上可能需要有估值折价的。而敞口都在国内或者友好国家的公司，可能会享受估值上的溢价。我们的投资方法本质上来说是看行业景气度、看公司质地、看业绩增速、看股票估值，但在同等条件下，一个敞口都在海外，另一个敞口都在国内，那我们认为敞口都在国内的行业估值应该比敞口在海外的行业估值要高一些，毕竟承担的风险会小一些。

四、从更长的维度来看，美元作为公认的储备货币和硬通货，将逐渐走向终结：

俄乌冲突之后，作为经济制裁的手段，美国冻结了俄罗斯（它的企业、个人、政府）在外部的资产，这样大家对于美元资产会产生很强的不安全感。再往前看，疫情以来，美联储和美国财政部互相配合，超发货币，导致如今比较严重的通货膨胀，这都是在损害美元的信誉。短期来看虽然影响不明显，但长期来看，美元肯定是逐渐陨落的过程。我认为这对人民币是非常重要的机会，全球会将眼光抛向人民币。货币体系的变化肯定也会给全球带来更多的一些不确定性。无论我们生活的时代还是我们的人生，变化永远都在，没有任何事情是永恒不变的。作为投资人员来讲，要不断适应这些变化，争取将这些变化对市场的影响看对和做对。

行业观点

1、消费：展望22年全年，我们对消费板块边际会更乐观一些，二季度会是市场预期层面否极泰来的一个季度：

1）估值消化了一年多，大部分板块的估值回到了历史中枢偏低位置，龙头公司竞争优势在不断强化；

2）收入逐季改善，全年前低后高，疫情扰动在近期有所超预期，但全年维度看并不影响需求改善的方向；

3）成本端有望边际走低，利润弹性将会体现，尤其是大众品在下半年会有较好表现。但另一方面，由于整个市场资金面目前没有看到增量，消费板块的预期收益率不宜过高。

2、医药：创新是我国医药行业发展的未来，在创新药投资风险加大、外包率持续提升的情况下，CRO/CDMO仍然是医药板块成长性最强、最确定的板块，所以也将是我们未来一段时间继续看好的板块。我们另外一个看好的板块是医美/化妆品，因为不同于其他消费品或者消费医疗，在经济下行同时有疫情扰动的情况下，医美/化妆品的需求基本没有受到影响，从高频数据来看，销售依然保持了快速的增长。其他板块，如疫苗、医疗器械、中药当中的优质个股，我们也将适度参与，维持组合的均衡配置。

3、地产链、社服：这些板块的估值目前都被疫情和地产政策压制的较低，存在估值提升的空间，也存在业绩超预期的空间。但需要自下而上寻找个股，由于行业生存环境依然恶劣，过去几年杠杆高的、跟竣工相关性较强、出口占比高的还是要回避，我们的关注以有绝对竞争力的消费建材和家电龙头为主。社服我们主要以免税和有较好的扩张能力的餐饮品牌为主，餐饮链这些标的多在港股。

4、科技：我们最看好电动车产业链，经过一个季度的调整，机构持仓过重、估值阶段性过高、碳酸锂价格持续快速上涨等问题基本得到消化。在全球总体渗透率不到10%的情况下，今年板块各细分环节龙头估值合理，明年估值较为便宜的背景下，绝对收益空间是可以期待的。我们认为市场认知有个误区，认为上游价格高企会影响电池环节的利润，而很多产业链都证明过，如果供应链有一个环节产能受限价格高企，那最终的产量基本就由这个环节定了，其实碳酸锂价格的高企，真正利空的是汽车智能化，对于一个车来说，电池必不可少，续航和安全是硬指标，而如果在汽车智能化等软指标上投入过多，那整个车的价格也就太贵了。我们对于电动车上游、中游和下游都看好。

5、军工：俄乌局势紧张背景下，全球各国军费均有所提升，我国亦明确提出提升国防实力的目标，需求端刚性，发展军工产业符合我国长期发展的利益需要。22年一季度随着一些重点公司一季报超预期的预告披露，我们认为市场对于军工的业绩质疑将逐步消散。

6、低估值顺周期方向：我们看好长期受益消费升级红利的品牌广告，线上流量红利见顶，品牌广告相对性价比在持续提升，尽管广告主预算短期受疫情影响有所反复，需求端长期改善的方向并未改变，相关龙头公司的竞争优势在强化，当前具备可观的绝对收益空间。

7、金融：银行在一季度体现出持续且明显的超额，这与货币政策的放松，监管政策的相机抉择有关。在宽松的环境下，尽管行业的息差出现一定压力，但规模的增长和资产质量改善的预期会提升行业的估值水平。保险的基本面修复较慢，在股价上体现为后周期。券商则跟随交易量和市场预期同周期变化，我们依然长期看好财富管理赛道。

焦巍

“反思中的改变与坚持。”

●代表产品：银华富裕、银华富利等

●看好方向：大消费

基金管理人认为不能再有资格将净值表现推诿于天灾和外部不确定性的影响，而是需要从自身进行深刻的检讨和从行动上做出切实的调整。固然，我们可以寄希望于疫情的自然过去，外部环境出现有利于组合的政策反转。但是，在困难的时刻，悲观主义者往往因为不盲目的乐观等待而更加能够做好充分的准备，乐观主义者则面对超出乐观预期的偏差而心理崩塌。

第一，我们对医药股的持仓进行了切割，保留和增加了能够直接和终端消费者对接的医美及OTC中药品种，减仓了创新药的疫苗，以及CXO龙头公司。以后，我们对医药的投资主要以C端为主，适度分散。

第二，我们的投资不再单纯集中于消费和医药两个赛道，而是转变为以C端商业模式为主，和有限能理解范围内的B端商业模式为辅。白酒与医药，在过去的很长时间内都是水草肥美盛产牛股的丰盛之地，此后也仍然不会改变。但是，就如同人类在进化过程中，两条腿的直立行走促进了脑部进化的结果一样。放弃四肢行走的结果是在野生状态下生存能力的下降。在A股的丛林中，大消费投资、成长投资、价值投资和周期投资仿佛构成了动物的四肢。依赖的支撑躯干越少，在进攻时候就越有力度，但在灾难状态时也就越缺少保护。我们至少需要在成长因子和价值因子方面有所布局，部分放弃组合的鲜明特性和进攻锐度，来换取着陆状态的平稳。

第三，意识到估值和边际变化对组合大部分公司的重要性，不再死守坚决不卖出好公司的信条，而改之为动态平衡。而这一次，我们体会到估值天花板和在云际附近的边际变化发生时应对的僵化会带来巨大伤害。在一季度，我们增加了银行股的配置，就是基于此项原因。

第四，我们的不变和坚持：一方面，对好公司和好商业模式的长期投资不变，即使短期受到煎熬和诱惑。比如体现在对大消费的投资上，本基金管理人坚信人类与病毒终将达成或者进化到某种生物状态，而病毒本身不可能长期影响人性的马斯洛需求。同时，四十年改革开放共同富裕的道路不会改变，人民对美好生活的追求必将不断塑造新的伟大公司。另一方面，对不能理解和把握的商业模式和投资对象的钝感力不变。经过去年下半年的沧海桑田，基金管理人对于政策扶持的行业和规范的行业都采取了敬而远之的态度，非不想也，实不能也。

在一季度市场整体的巨大变化下，市场主体的博弈力度和时间维度都空前的提高了。在这种博弈面前，管理人确实有临渊羡鱼但无法退而结网之惑。但我们深信，不管任何博弈，加之以时间维度拉长，最终都会从非对称的信息博弈变成对称信息博弈。对于本管理人而言，既然身处其中难以窥其全貌和别人的底牌，不如回归时间的维度，在年报，季报的时点明牌翻出之后，对标的和当时的决策场景进行后手的复盘。这样才能秉承慎独的心态，找出自己的失误和致胜之处，并进行纪律性纠正。

贾鹏

“由于市场的估值水平进一步降低，在中长期来看，获得正收益的概率已经比较高了。我们仍然对长期视角下的中国资本市场充满信心。”

●代表产品：银华多元视野、银华多元动力、银华远景等

●看好方向：消费、医药、科技、港股

现实总是不断有各种意外的，短短的三个月，至少有三件事情，超出了市场的预期。首先是美国的通胀高启，联储突然转鹰；其次是俄乌冲突，加剧了大宗商品的供需紧张，也对市场风险偏好造成了扰动；最后是国内疫情的发展，带来消费品等行业短期业绩的下调。在我们以往的投资中，宏观因素的权重是比较低的，行业景气度、上市公司的业绩等自下而上的因素，是我们主要考虑的。但是过去这一个季度，无疑是宏观因素特别重要的一段时间。假设重来一遍，我们不敢保证一定做的更好，但是这几个月的经历，毫无疑问会丰富我们思考投资问题的层次。

展望未来的股票市场，宏观层面的不确定性仍然存在。不过，由于市场的估值水平进一步降低，在中长期来看，获得正收益的概率已经比较高了。我们仍然对长期视角下的中国资本市场充满信心，至少有两类钱是可以赚的：（1）经济社会发展的过程中，总有产业的变迁和起伏。不断去寻找增速相对更好的产业，是获取收益的重要来源。（2）在市场波动过程中，经常会出现优质企业的阶段性低估，这也是我们获取收益的另一个重要来源。

王海峰

“二季度，在经济触底之前，我们依旧相对超配稳增长方向和价值股。”

●代表产品：银华鑫盛、银华鑫锐等

●看好方向：稳增长方向和价值股

A股市场调整幅度较大，尤其是前期抱团的估值高的成长性板块，稳增长方向相对抗跌，煤炭房地产和银行三个行业还有正收益。本身通胀预期就不低，俄乌战争又推升了能源和农产品价格，导致利率抬升的预期在加强。仅此一项就对于估值高的板块具备较大的杀伤力。除此之外，这些高估值的板块有部分是持仓较为集中的板块，因此在下跌的过程中引发了踩踏行情，使得很多产品的回撤较大。而价值板块一则有安全边际，二则稳增长的政策预期也有一定的正面促进作用，所以表现相对较好。俄乌战争是我们始料未及的，但是去年底我们相对看好价值股看好稳增长方向获得了市场的认同，因此在未做明显仓位调整的情况下，依托于行业配置和个股配置优势，我们的回撤情况明显好于同业。由于判断方向和市场表现较为吻合，因此本季度我们对于组合没有做较大的调整。只是在稳增长方向，将前期涨幅较高的一些板块（如煤炭和地产）做了一些减持，增加了其他稳增长方向配置。此外，本轮调整，市场也出现了明显的普跌，使得我们中长期看好的一些优质行业龙头股进入了合理甚至低估的阶段，我们开始逐步建仓买入。

展望2022年二季度，经济依然有下滑的压力，因此稳增长的政策还会持续，而且稳增长方向依旧存在较多价值被低估的个股。而成长股在一季报的推动下，有可能存在季报业绩过硬个股的超跌反弹的机会。随着稳增长力度的加强，经济有望在二季度中出现触底的迹象，加之疫情的改善，消费类的行业有可能出现中期的底部。5月初美联储可能的加息缩表动作，可能会再次影响资本市场的风险偏好，不过这反而是我们以更低的价格买入中长期看好的龙头股的机会。

对于中长期看好的各行业龙头，开始择机布局。若经济出现明确的触底迹象，我们将对于泛消费领域做系统性的布局。成长股在未来将进入淘汰赛，业绩增长过硬的子行业或者个股同样存在投资机会，我们将根据各季报的情况和跟踪行业动态，精选个股。力求在一个相对均衡的配置思路下，给投资人带来相对较好的收益和体验。

刘辉、王利刚

“对于2022 年2季度的市场形势，我们依然保持着对于市场会出现比较明显震荡的警惕，全年后面的投资过程依然会比较复杂。”

●代表产品：银华内需、银华创业板两年定开等

●看好方向：农业（种植）、石油黄金等通胀资产、基建稳增长方向、科技和医药中的部分个股

对于成长端资产，我们总体上认为在经过过去二、三年以拔高估值为主的上涨后，很多资产进入了估值较高、涨幅较大的状态，一旦宏观环境发生一些类似于通胀率上涨等变化，将很难抵御调整。

而在价值端资产上，我们认为在2022年可能存在一定的投资机会，至少有相对收益的优势。从较长时间维度来看，过去三年成长赛道估值不断推升、价值方向估值不断压缩的过程，是在塑造新的不平衡，这种不平衡的张力扩张到一定的程度，既塑造了投资风险，也创造了新的投资机会。有生命的机体，往往有内在平衡的能力和需要，证券投资市场也如此。现在，在稳经济的预期下，顺周期低估值行业有可能顺应了市场这种内在平衡的需要，从而阶段性地摆脱过去几年的颓势。

未来的投资，可能需要把通胀问题纳入思考范畴。因为通胀预期强烈上升，会推动货币条件或货币条件预期的变化，而这对于高估值资产会是具有明显杀伤力的。

具体来看，首先，我们会继续维持农业的配置，种植方向和我们对于未来通胀预期的担心是吻合的。其次，我们会继续强化石油黄金等通胀资产的配置。其三，我们会在基建稳增长方向予以高度重视，以作为我们低估值低位置品种方向的主线。最后，我们会维持新能源、科技股和医药股中少数具有较强清晰成长特征且估值不高的个股的少量配置。但加大配置时机，可能仍需要等待。

唐能

“长期仍然看好市场，看好创新成长的长期机会，特别是市场出现大幅调整的时候不能太悲观。”

●代表产品：银华科创主题3年、银华瑞祥、银华瑞泰、银华和谐等

●看好方向：食品饮料、计算机、传媒、电子、新能源、医药、农业等

从2016年以来，市场系统性涨跌的时间很少，结构性更加明显，即使在今年不少利空的情况下，市场仍然有不少机会，市场的韧性非常强劲，这也许是A股市场的一个常态，一方面，我们经济体量很大，单一行业对经济的影响下降了不少，结构性变化的意义大于总量变化，另一方面，总量政策相对较少，精准调控手段变多。经济体呈现出结构性变化，回报率在不同行业之间迁徙，对应的就是股票市场的结构性变化。　

展望未来，经济的主导因素是地产销售，地产销售持续下滑，经济虽然会阶段性反弹，但是经济中长期仍在下滑通道中，长期看货币可能仍将整体保持在一个偏宽松的政策周期中，长端利率中枢也将趋于下行。需要通过改革创新培育新的经济增长点，拉动经济增长。因此，长期仍然看好市场，看好创新成长的长期机会，特别是市场出现大幅调整的时候不能太悲观。短期市场总体震荡为主，但是仍然有结构性的机会，核心资产的重心在下移，周期板块仍然强势。因此，短期一方面寻找周期板块里的成长性机会，另一方面，等待新的成长性大行业的出现。

薄官辉

“展望第二季度，稳经济仍然是经济和市场的核心变量。长期看，我们的投资框架必须加重国际因素的份量”

●代表产品：银华中国梦30、银华消费主题等

●看好方向：消费（食品饮料、家居家电、种植业等）、科技制造（低碳、智能化方向）

展望第二季度，稳经济仍然是经济和市场的核心变量，我们在过去的一个季度中也是这样认为和期盼的，但是当下最好的做法应该是心怀期待，审慎应对。俄乌战争和疫情的不确定性更加重了稳经济的必要性，市场的方向应该和稳经济的着力点有很强的一致性，低碳、基建、地产和消费都应该在投资框架内。长期看，我们的投资框架必须加重国际因素的份量。俄乌战争导致的全球态势不稳定已经导致北上资金大幅流出中国市场，也在一定程度上影响了我们之前持仓股票的估值水平。从另一个层面来看，局部的或者暂时的逆全球化对我们分析产业的发展和企业成长带来了更多不确定性。

在科技和制造领域，低碳、智能仍然是主要的驱动力。低碳中新能源的投资和利用是主要内容，能源的基础设施属性决定了未来投资规模巨大，必将产生较大的投资机会，而且在光伏、风能和锂电池产业中国优势明显。5G和人工智能发展推动科技产业升级，高端制造、半导体以及智能汽车领域投资机会也比较多。

消费板块的投资机会也值得我们期待。随着基建、地产发力稳经济，疫情的影响逐渐消退，居民收入增速有望改善，消费增速有望恢复。目前消费板块的估值水平比较低，家居、家电、食品、中高端白酒、农业种植业板块有不少投资机会。

贲兴振

“在公司质地、景气度、产业趋势、估值这几个股票定价维度上，权重分配上会继续考虑的更加均衡。”

●代表产品：银华行业轮动、银华混改红利等

●看好方向：长期成长逻辑清晰和空间较大的行业股价进一步下跌时的布局机会

根据历史上企业盈利周期和当前疫情管控的影响，预计全A企业盈利增速见底时间还需要两个季度时间，市场的投资机会仍然是结构性的。配置方向为有低估值保护，盈利预期趋势有改善可能，股票价格风险释放较为充分的标的。在公司质地、景气度、产业趋势、估值这几个股票定价维度上，权重分配上会继续考虑的更加均衡。

在宏观变量出现了较大的预期波动后，每个行业的盈利假设都会出现较大的变化，在股票市场定价关注短期变量的阶段，规避短期盈利预期波动较大的行业，但对于长期成长逻辑清晰和空间较大的行业，如果因为短期经营成本压力波动造成股价进一步较大幅度下跌，关注长期布局机会。

王浩

“坚持成长创造价值的理念，客观评估景气、质地、估值的平衡，力争构建攻守兼备的组合。”

●代表产品：银华互联网主题、银华兴盛等

●看好方向：低碳化、智能化、国产化

疫情的风险是当前最大又最不可预测的风险，我们无法对受影响的程度做出预判。只能依据常识知道在现代科技和医疗技术的加持下，疫情终将结束，市场也会再次回归正轨。而当前市场尤其是成长股板块的估值水平，已经极具吸引力，作为下一轮牛市的基础已经构建完成。我们依然坚信，低碳化、智能化、国产化是产业升级的主旋律，也是创造财富的源泉，是我们最看好的方向。我们将坚持成长创造价值的理念，客观评估景气、质地、估值的平衡，构建攻守兼备的组合，为投资者创造价值。

周晶

“我们认为指引下一阶段国内资本市场走势的核心要素大概率回到国内。”

●代表产品：银华道琼斯88精选、银华沪港深增长

●看好方向：稳增长方向未来三年增长比较确定且估值合理的公司、煤炭

从历史经验来看，加息初期上游矿业公司的业绩和股价往往表现较好，原因在于加息往往意味着经济处于繁荣或过热状态，上游的盈利是这个时间段整个产业链中最好的环节。本季度大宗商品的暴涨，短期催化剂是战争冲突，中长期逻辑来自全球碳中和ESG的大趋势，但与过往经济周期走向繁荣后期的特征大致相同，都是最上游的矿业因为资本开支金额大、周期长所导致的对需求反馈的滞后。双碳方向是确定的，节奏却是动态而且复杂，一季度末二季度初或是观察滞涨持续性的重要时间窗口，我们将保持密切的跟踪。

以史为鉴，滞涨的持续时间或是今年剩下的时间里股票市场是否还有机会的最关键因素，但是拉长一点，产业革命带来的机会在滞胀环境中依旧是可为的，除了对滞涨做出反应，我们也需对新技术、新变革中孕育的机会保持关注。

从国内稳增长的角度来看，滞与涨的矛盾集中在两个行业，即房地产和以煤炭为代表的上游原材料。如果把经济增长比喻为一辆前进中的火车的话，他们一个是拉动经济增长的火车头，另一个则是火车前进所需的燃料。当下的困局是火车头出现故障需要停机修理，与此同时存在燃料短缺的困难，而这也是货币政策遭遇困境的核心原因：修理火车头需要较为充沛的流动性，而全球主要经济体为应对通胀进行的紧缩会挤压国内释放流动性的空间和时间窗口。

停机的火车头和造成瓶颈的燃料引发了市场上两类投资思路，一种为左侧买入不可能更糟糕的底部行业，其代表就是已经发生系统性风险的房地产；另一类则是右侧买入短缺仍在较长时间持续下去的上游原材料，国内资本市场的典型代表就是煤炭。这两类资产都具有较低的估值，但将时间维度拉长，从基本面是否具备持续向好趋势的角度来看，我们认为左侧行业或优于右侧行业。

还有第三种选择是，在解决火车头熄火和燃料短缺问题过程中，会有部分行业和公司随之受益，他们的长期增长空间和确定性优于上述两个行业，估值也同样处于低位。我们在过去一段时间对地产和煤炭的研究过程中，也看到了部分这类行业和公司的投资机会，我们希望在这个方向上继续深挖，寻找性价比更高的投资机会。

综上所述，尽管一季度市场走势受海外因素扰动较多，我们认为指引下一阶段国内资本市场走势的核心要素大概率回到国内。我们看好稳增长方向未来三年增长比较确定且估值合理的公司，以期通过赚业绩增长的钱来应对宏观经济增速放缓和流动性收紧的自上而下的市场压力。

孙蓓琳

“市场终归会反映经济基本面，股价终归会反映企业价值。”

●代表产品：银华聚利、银华积极成长、银华大数据等

●看好方向：稳增长政策影响的行业、通胀中受益行业

从投资的角度来看，今年有几个新的线索可以关注：

首先，经济稳增长的难度在增大。在中央与各地财政吃紧的背景下，财政发力的力度是有限的，近期叠加疫情，影响面也很大。从政策的角度判断，房地产作为经济结构最重要的一个环节，可能还是会再次成为稳增长非常重要的抓手。未来可能会持续看到各地为了稳增长出台的地产放松政策，这对压制了6年地产行业是一个非常大的变化。因此稳增长相关政策影响的行业是我们关注的一个方向。

其次，由于俄乌战争的不可预测，以及国内为了应对经济下滑出台的宽松政策，预计未来通胀持续的时间可能会更长。能够抵御通胀，或者在通胀中受益的行业也是我们需要关注的方向。

最后，则是疫情修复以及居民生活回归正常化的长期预期。国内的疫情也终将得到控制，人民生活将逐渐进入正轨，相关的标的短期基本面依然未见拐点，但是它们是时间的朋友，应该可以逐渐进入我们的研究范畴。

总体来看，目前的困难无疑很多，但是站在目前时点展望未来，我们还是相对乐观的，市场的大幅下跌后许多个股的估值已经开始具备吸引力，虽然各种长短期的风险因素让近期的市场相对迷茫，但是我们应该相信市场终归会反映经济基本面，股价终归会反映企业价值，因此我们对中长期看好的行业以及个股依然相对乐观。

胡银玉

“继续深入研究企业的内在价值，多去挖掘内在价值被低估的品种。”

●代表产品：银华长丰等

●看好方向：大金融、大消费和大健康

关于证券市场的展望，一般来说，预测短期（某个季度甚至某个月）表现其实是很难的。但是，最近几年股市起起伏伏的表现，进一步反映了股票的价格长期来看是围绕价值波动的，因此 “价值”应该是我们未来投资布局的关键词。鉴于注册制的步伐在加快，我们认为证券市场未来的大趋势是价值回归。

我们强调价值，并非放弃成长，而是要在企业内在价值和成长性上做好权衡。紧扣“价值”的思路去实践，一段时间可能要做市场的少数派，而且产品的短期净值一般难有波澜壮阔的表现，但是只要保持选股的准确率，加上有足够的耐心，相信长期来看会有不错的回报。接下来的投资中，我们将继续深入研究企业的内在价值，多去挖掘内在价值被低估的品种，尤其是那些价值被严重低估的优秀企业。

大消费：重点配置的一直是高端白酒，目前看估值已经比较合理，而且消费升级的中长期逻辑没有变化。只要疫情得到有效控制，高端白酒的内在价值仍然会被持续证明。

大健康：从估值水平来看，除少数高景气子行业外，大部分子行业的估值已经回到历史平均水平，进入长期投资的配置区间。只要企业的业绩继续保持稳健增长的趋势，相信其价值会被市场重新认可，我们要做的可能就是跟踪和等待。

大金融：尤其是银行业，我们认为其内在价值被严重低估，中长期来看存在不错的估值修复机会。在银行股的选择方向上，我们与市场有所不同，相比于市场主流推荐的热点零售银行,我们更看好国有大银行。

向伊达

“投资项好于消费项，新东西好于老东西。”

●代表产品：银华盛利

●看好方向：科技成长行业

我们认为2022年的资本市场会是整体行业结构更加均衡，但是各个行业内部个股分化更加明显的一年。因此今年将更加考验投资者的专业度、基金经理的选股能力。我们的市场观点简单来说是：投资项好于消费项，新东西好于老东西。

今年在宏观经济有向下压力，需要稳增长发力的大背景下，投资、消费、出口，这三驾经济马车中，投资可能是确定性最高、韧性最强的，有机会成为今年市场的主线条。这其中，新基建中长期方向确定，并且天花板高、发展空间大，投资机会多。尤其我们相信在我国能源安全、科技安全、信息安全的战略方向下，绿色基建和数字基建会迎来发展黄金期。

过去三年市场爆炒的这些明星股，到目前为止，基本面也没有发生显著的问题，如果我们希望获取更好的超额收益的话，我们认为需要去挖掘一些新的东西，一些过去大家认知还不够充分的东西。所幸，科技成长行业里永远不缺乏新的东西，总有新的技术迭代、新的产业趋势，尤其在我国能源结构转型、经济结构转型的历史背景下，我们相信会持续有新的产业机会，也是资本市场的新的投资机会出现。

周书

“稳增长有望成为下一阶段的重点任务之一。”

●代表产品：银华瑞和等

●看好方向：稳增长发力领域、消费、成长板块（如新能源、光伏、半导体）

二季度随着疫情缓解，稳增长政策逐渐发力，有望扭转社会对A股盈利的悲观预期，相应板块行情依然值得期待。从PMI等经济数据来看，自从去年四季度初开启“稳增长”政策以来，已经初见成效。相关板块如房地产、建筑、建材等因低估值而具备性价比，未来在政策的推动下，有望获得较好收益。

未来我们会重点研究三个方向：（1）稳增长政策发力的领域，包括房地产、基建等相关产业链；（2）过去一两年已经调整较多、估值合理、中长期景气向上的消费行业，我们会自下而上优选个股；（3）成长板块中的机会，包括新能源汽车、光伏、半导体等，风险已经有所释放，我们会优选个股，争取为持有人带来好的回报。